삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 글로벌 메모리 반도 3인방의 주가 조정이 이어지고 있다. 조정의 원인은 여러가지가 있겠지만 ‘단기간에 너무 빠르게 올랐다’는 사실이 조정의 첫 번째 이유다.
조정이 올 때마다 메모리 주식에 투자하는 개미들은 매번 같은 고민을 마주하게 된다.
“고점이 지난 건가?”
사실 이 질문에 대한 답은 지금으로선 존재하지 않는다. 주가의 고점은 그것이 지난 후에야 확인할 수 있기 때문이다.
고점 대비 주가가 10~20% 내려온 지금이 추가 매수 기회일까? 아니면 고점을 이미 지났으니 이제라도 주식을 매도해야 하는 상황일까. 메모리 기업 주주도, 메모리 주식을 갖고 있지 않은 투자자도 지금 시점에 할 법한 복잡한 고민을 다각도에서 다뤄보았다.
주가는 내렸지만, 월가는 목표가를 올렸다
이번 조정을 초래한 변수로는 삼성전자 파업 가능성, 중국 AI칩 규제 이슈, 유가 상승과 금리 부담 등이 있다. AI 주식 전반이 흔들렸고 특히 단기 급등한 메모리주가 상대적으로 큰 폭 조정을 받았다.
반면 조정 기간 월스트리트에서는 마이크론 목표가 상승이 이어졌다. 4월 말 DA 데이비슨이 목표가 1000달러 리포트를 낸 뒤, 이어서 뱅크오브아메리카 메릴린치와 씨티증권이 마이크론 목표가를 각각 950달러, 840달러로 상향 조정했다. 최근에는 HSBC와 멜리우스 리서치(Melius Research)도 나란히 마이크론 목표가 1100달러를 제시했다.
5월11일 818.67달러로 사상 최고가를 기록한 마이크론 주가는 약 일주일 만에 700달러선이 깨지며 단기 급락했다. 주가가 하락하는 상황이었는데도 월스트리트 애널리스트들은 공격적인 목표가를 내놓은 것이다.
멜리우스 리서치의 벤 라이츠(Ben Reitzes) 애널리스트는 “메모리와 AI 반도체 기업을 점점 더 긍정적으로 본다”며 칩 메이커들이 기존 소프트웨어 기업보다 더 많은 시장 가치를 가져갈 것이라고 분석했다.
앞서 마이크론 CEO 산자이 메로트라 (Sanjay Mehrotra)는 “주요 고객들의 수요를 50~67%밖에 충족시키지 못하고 있으며 D램 전반의 수요와 공급 격차는 역사상 가장 큰 수준”이라고 밝힌 바 있다.
현재로선 AI 산업의 공격적인 투자, 그리고 메모리 반도체 공급 부족 상황에는 변화가 없다. 결국 메모리 반도체 산업 펀더멘탈은 그대로인데 주가는 너무 빠르게 올랐고, 주가 급등 자체가 부담인 상황에서 나온 자잘한 악재로 인해 조정을 받은 것으로 해석할 수 있다.
PER 7배인데…너무 많이 올랐다는 심리적 부담
펀더멘탈은 그대로지만 주가는 확실히 너무 올랐다. 마이크론을 보면 52주 최저가는 90달러였는데 단기간에 800달러를 돌파했다. 저점 대비 8배 넘게 오른 주식이기에 20% 주가가 하락했다고 해도 투자자 입장에서는 부담스러울 수밖에 없다.
마이크론의 2026년 예상 실적 기준 PER은 현재 약 7~8배(주가 680~700달러 기준)다. 나스닥100 지수의 선행 PER은 25~28배, 엔비디아 같은 AI 인프라 주식은 28~35배다. 또 다른 칩 메이커 AMD의 선행 PER은 49배에 달한다.
숫자만 보면 마이크론은 여전히, 아주 저평가 상태다. 하지만 메모리 반도체 주식의 전통적인 밸류에이션 캡을 고려하면 저평가라고 섣불리 판단하기 쉽지 않다. 메모리 주식은 반도체 사이클이라는 숙명의 굴레에서 벗어나는 밸류에이션을 받기 쉽지 않다. 수요가 증가하면 이익이 빠르게 늘지만, 공급 과잉이 되는 순간 주가와 이익이 폭락하는 산업에 부과되는 디스카운트다.
다시 결론은 이번 사이클이 과거의 메모리 반도체 사이클과 얼마나 다른지로 귀결된다. AI 하이퍼스케일러의 투자로 가속화되는 메모리 수요가 얼마나 장기간 이어질 수 있을지가 관건이다. 투자 판단의 핵심은 다시 AI 산업혁명에 대한 믿음으로 귀결된다.
월가의 애널리스트들은 전통적으로 메모리 주식에 우호적이지 않았다. 하지만 주식시장에서 가장 값비싼 대가를 치르는 말 “이번에는 다르다”는 얘기가 분석가들에게서 나오고 있다. 클라우드 기업들은 메모리를 장기 계약으로 구매하기 시작했으며, 수요의 성격 자체가 달라졌다는 분석이다.
증권사 리서치별로는 4곳(DA 데이비슨, HSBC, 도이치뱅크, 멜리우스 리서치)의 마이크론 목표가가 1000달러를 넘어섰다. 씨티(840달러)와 뱅크오브아메리카 메릴린치(950달러)도 공격적인 포지션이다.
월스트리트에서 매도(SELL) 의견을 낸 회사는 독립 리서치인 24/7 Wall St.다. 이 회사는 마이크론 목표가 435달러를 제시했다. 유일한 매도 의견이기에 그 주장을 확인해볼 필요가 있다.
24/7 Wall St.는 마이크론 주가가 800달러에 임박했을 때 매도 리포트를 냈다. 당시 주가 795달러 기준 45% 하락할 것으로 전망했으며 최악의 경우 395달러까지 추락할 수 있다고 분석했다.
매도 주장의 핵심 근거는 첫째는 너무 올랐다는 것. 밸류에이션이 비싸다는 얘기다. 역사적으로 경기 순환에 취약한 메모리 산업에 성장주 프리미엄을 붙일 수 없다는 전통적인 논리다. 마이크론의 펀더멘탈은 훌륭하지만 주가가 이미 그것을 앞서 달렸다고 평했다.
또 급증하는 설비투자 리스크를 지적하며 수요가 꺾일 경우 과잉 투자가 부메랑이 될 수 있다는 견해를 제시했다. 또 올해 2월부터 5월까지 63건의 마이크론 내부자 거래가 있었는데, 모든 거래가 매도였다는 점을 거론한다. 심지어 마이크론 CEO 메로트라 역시 지난 5월1일에 511~545달러 구간에서 25차례에 걸쳐 주식을 매도한 바 있다. (다만 이는 사전에 설정한 자동 매도였다.)
다만 24/7 Wall St.는 2027년 HBM 계약 단가가 2026년 대비 의미 있게 높게 체결되거나 HBM 공급 부족이 2028년 이후까지 연장될 경우, 마이크론 주가 상승이 이어질 수 있다고 단서를 달았다. 반대로 9월 분기에 메모리 평균판매단가(ASP)가 순차적으로 하락하는 신호가 나올 경우 주가가 내릴 것으로 전망했다.
“살 것인가? 팔 것인가” 그것이 바로 개미의 고민
이런 저런 분석을 종합하면 AI 산업의 성장과 꺾이지 않는 메모리 수요를 확신한다면 조정기에 삼성전자와 SK하이닉스, 마이크론 주식을 매수해야 한다.
하지만 이 모든 숫자와 분석 결과를 알지만 실제로 매수 버튼을 누르기는 쉽지 않다. 기존 주주의 경우 SK하이닉스를 170만원대에, 마이크론을 700달러대에 매수한다면 평균 매입단가가 훌쩍 올라가고 누적 수익률이 하락하게 된다.
그게 무슨 상관이냐고 할 수도 있지만 평균단가 상승은 개인 투자자들에게는 실제로 부담이 되는 일이다. 지금 SK하이닉스 수익률이 100%라면 이 100%는 손실에 대한 심리적 버퍼로 작용한다. 하지만 추가 매수로 평단이 올라가고 수익률이 70%, 50% 줄어들면 이는 어딘가 모르게 수익이 줄어든 것처럼 느껴진다는 점이다.
사실 처음에 마이크론을 200달러에 샀는데 PER 7배였다면 지금 680달러, PER 7배에 사도 같은 주식이다. 숫자는 같지만 인간의 뇌는 그렇게 작동하지 않는다. 개인 투자자들은 그 둘이 같은 주식이라고 느끼지 않는 것이다. 나도 마찬가지다. 과거의 평균매수단가는 백미러이고, 백미러를 보고 운전할 수 없다는 건 알지만…평단이 오르고 수익률이 하락하는 것은 기분 좋은 일이 아니다.
펀드매니저들은 개인 투자자들의 이런 징크스를 들으면 어이없어하지만 개인이 계좌를 운영하는 방식은 전문가와 다르다.
오늘 미국장에서 652달러까지 밀렸던 마이크론은 장중 700달러대를 회복하며 상승 반전했다. 마이크론 반등을 확인한 뒤 나는 결국 DRAM ETF를 매수했다. DRAM ETF는 신상 미국 메모리 반도체 ETF 상품으로 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 비중이 70% 이상이다.
평균매수단가 상승이 싫어서 직접 추가매수는 못 하겠고, 그렇다고 이 스윙 매매 기회를 놓치기는 아까웠다. 같은 메모리 주식이지만 ETF는 그 심리적 장벽을 우회하는 방법이었다. 재무적으로는 동일한 노출이지만 심리적으로는 새로운 투자처럼 느껴지기 때문이다.
그래서, 지금 메모리 반도체 주식을 사야 할까
이 질문에 정답은 없다. 리스크는 투자자 본인이 지는 것이며 누구도 매수 권고를 할 수 없다.
다만 개인 투자자들은 항상 “내가 이 주식을 처음 샀을 때의 투자 근거가 아직도 유효한가?”를 늘 질문해야 한다. 또는 투자 판단에 큰 오류가 없었는지도 주기적으로 따져봐야 한다.
제품도 성장성도 좋은데 대주주 리스크가 있거나, 소송 리스크 등 투자 초기에 예상하지 못했던 변수가 있을 수 있다. 물론 밸류에이션이 감당할 수 없을 만큼 올랐을 때도 이익 대비 현재 주가가 합리적인지를 검토해야 한다.
지금 메모리 주식에 투자하는 개인이라면 하이퍼스케일러들의 AI 인프라 투자가 꺾이지 않았는지, HBM 수요가 공급을 초과하는 구조가 유지되고 있는지, 마이크론이 엔비디아 공급망에서 차지하는 비중이 늘고 있는지를 계속해서 질문하고 공부해야 한다. 놀랍게도 AI의 발전 덕분에 일반인 투자자가 메모리 반도체 업황을 공부하는 환경은 그 어느 때보다도 좋아졌다.
펀더멘탈에 별다른 변화가 없다면, 주가 조정은 매수 근거의 훼손이 아니라 노이즈다.
미국 시간으로 내일(19일) 엔비디아의 실적 발표가 예정돼 있다. 시장은 이미 좋은 숫자를 기대하고 있다. 호실적이 나와도 ‘뉴스에 파는’ 사태가 벌어질 수 있다. 단기 변동성은 항상 경계해야 할 것이다.
투자자는 늘 급락하는 주가를 먼저 본다. 하지만 화면 속 주가는 숫자이고 기업의 실체[펀더멘탈]는 현실이다. 이 두 가지를 보는 눈을 분리할 수 있다면…조정장은 공포가 아니라 투자의 이유를 되새기는 공부의 시간이 될 것이다.
